A teoria moderna do portfólio é baseada na noção de que a diversificação de uma carteira de investimento gera portfólios com uma melhor relação entre risco e retorno. Ultimamente, gestores vêm tentando ampliar a diversificação de suas carteiras por meio do investimento em cotas de diferentes fundos de investimento que, por sua vez, já contêm portfólios diversificados. Com isso, vem crescendo o interesse acadêmico e de participantes do mercado na seleção de carteiras formadas por fundos de investimento. Neste trabalho, a aplicabilidade e o desempenho fora da amostra de estratégias quantitativas de otimização para a construção de carteiras de fundos serão analisados. O desempenho dessas carteiras de fundos otimizadas será comparado ao desempenho do portfólio ingênuo igualmente ponderado, da carteira teórica do Ibovespa e do Índice de Mercado de Renda Fixa (IRF-M). Para a obtenção de portfólios ótimos, restritos para venda a descoberto, formula-se um problema de otimização de portfólios compostos por 388 fundos de investimento multimercado brasileiros ao longo de cinco anos. Para a modelagem da matriz de covariâncias dos retornos desses 388 fundos, é empregado um modelo fatorial heterocedástico parcimonioso. Tomando como base diferentes frequências de rebalanceamento dos pesos, as medidas de desempenho fora da amostra indicam que as estratégias quantitativas de otimização proporcionam resultados superiores em termos de volatilidade, desempenho ajustado ao risco, turnover e custos de transação ao longo do tempo. Em particular, os resultados obtidos indicam que o índice de Sharpe (IS) da carteira de média-variância e da carteira de mínima-variância foram estatisticamente diferentes (maiores) em relação ao IS do índice de referência de todas as frequências de rebalanceamento utilizadas. Com relação ao desvio padrão, os testes estatísticos mostraram que a volatilidade das carteiras de mínima-variância é estatisticamente diferente (menor) da volatilidade do índice de referência. Resultados semelhantes foram encontrados quando se comparou o desempenho das carteiras otimizadas ao Ibovespa e ao portfólio igualmente ponderado.
The modern portfolio theory is based on the idea that diversification of a portfolio results in a better relationship between risk and return. Recently, managers have tried to extend the diversification of their portfolios by investing in fund of funds that, in turn, already contains diversified portfolios. With that comes growing interest from academic and market participants in the selection of portfolios formed by investment funds. In this paper, the applicability and performance out of sample of quantitative portfolio optimization strategies to build portfolios of funds will be analyzed. The performance of these portfolios of investment funds will be compared with the performance of the naive equally weighted portfolio, the Ibovespa index and the fixed income index, IRF-M. To obtain optimal portfolios, restricted to short selling, we determine an optimization problem of portfolios composed of 388 Brazilian hedge (multimarket) funds over five years traded in the Brazilian market. For modeling of the covariance matrix of returns of 388 funds is used a heteroscedastic factorial parsimonious model. Considering different frequencies for the portfolio re-balancing frequency (daily, weekly and monthly), the measures of performance out of the sample show that the optimal portfolios exhibit superior results in terms of volatility, risk-adjusted performance, turnover and transaction costs over time. In particular, the results based on robust statistical tests indicate that the Sharpe ratio (SR) of the mean-variance portfolios and that of the minimum-variance portfolios were statistically different (higher) compared to the SR of the benchmark index in all portfolio re-balancing frequencies used in the paper. Regarding the standard deviation, statistical tests employed in the paper showed that the volatility of the minimum-variance portfolios is statistically different (lower) than the volatility of the benchmark index. Similar results were found when comparing the performance of the optimal portfolios with respect to the Ibovespa index and the equally- weighted portfolio.
La teoría moderna de la cartera se basa en la idea de que la diversificación de una cartera da lugar a una mejor relación entre riesgo y rendimiento. Recientemente, los gestores han tratado de ampliar la diversificación de sus carteras mediante la inversión en cuotas de fondos de inversión diferentes que, a su vez, contienen carteras diversificadas. Con esto viene el creciente interés académico y de los participantes del mercado en la selección de las carteras formadas por fondos de inversión. En este trabajo, la aplicabilidad y el rendimiento fuera de la muestra de estrategias cuantitativas de optimización de carteras de fondos de inversión serán analizados. El desempeño de estas carteras de fondos de inversión será comparado con el desempeño de la cartera ingenua igualmente ponderada, con el índice Ibovespa e con el índice de ingreso fijo, IRF-M. Para obtener carteras óptimas, restringido a venta corta, formulase un problema de optimización de carteras compuestas de 388 fondos de inversión brasileños multimercado a lo largo de cinco años. Para la modelización de la matriz de covarianzas de los rendimientos de los 388 fondos emplease un modelo factorial heterocedástico parsimonioso. Tomando en cuenta distintas frecuencias de rebalanceo de las carteras optimizadas, las medidas de rendimiento fuera de la muestra indican que las estrategias de optimización cuantitativas proporcionan resultados superiores en términos de volatilidad, rendimiento ajustado al riesgo, turnover y costes de transacción a lo largo del tiempo. En particular, los resultados indican que el ratio de Sharpe (S) de la cartera media-varianza y de la cartera de mínima varianza fueron estadísticamente diferentes (superior) en comparación con el reequilibrio de referencia se utilizan todas las frecuencias. Con respecto a la desviación estándar, las pruebas estadísticas muestran que la volatilidad de las carteras de varianza mínima es estadísticamente diferente (menor) que la volatilidad del índice de referencia. Se encontraron resultados similares cuando se compara el rendimiento de las carteras optimizadas con respecto al índice Bovespa y la cartera igualmente ponderada.
